出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

(資料圖片僅供參考)

9月26日，涪陵榨菜發布公告，稱董事、總經理趙平因工作調整，申請不再擔任公司董事、總經理職務，董事會聘任高翔為公司總經理。

趙平是涪陵榨菜元老，1995 年加入公司，歷任技術科科長、副總經理等職，2011年5月起任公司董事、總經理，在總經理一職務上已經待了15年，經歷了涪陵榨菜的發展的崛起。而在2023年，掌舵23年的董事長周斌全退休，“80后”高翔出任涪陵榨菜“一把手”。

元老的陸續離職背后，是涪陵榨菜業績增長停滯的現實。2022年收入增速降到1.18%，2023年及2024年連續下滑兩年。2020年高峰時榨菜銷售量為13.56萬噸，2024年則降到了11.14萬噸，減少近18%。

在這種情況下，公司能否依靠新品和對外并購培育起第二增長曲線呢？

涪陵榨菜賣不動了

從近幾年的銷售來看，榨菜的確賣不動了！

在2025年9月4日的投資者電話交流會上，管理層坦言，一方面，消費者對于佐餐類別的產品消費意愿發生了變化，市場上涌現出更多可選擇的其他品類替代產品；另一方面，城市人口出現回流跡象，公司主要的銷售渠道覆蓋人群出現一定減少。

簡單來說，榨菜行業已經進入存量博弈階段，原本由榨菜承擔的“佐餐“這一剛需市場，正在被更多競品瓜分。與此同時，榨菜產品的主要消費群體也在流失，過去涪陵榨菜的核心消費群體主要是 “大城市的流動人口”，包括打工族、上班族、學生等。近幾年一線城市、新一線城市打工族，因為就業、生活成本等原因，回到了老家，造成需求端的萎縮。

在這種情況下，此前驅動涪陵榨菜持續增長的兩大動力——提價和渠道擴張相繼失效。2008年以來涪陵榨菜總共提價14次，毛利率從2010年以前的不足40%最高增至58%。2021年11月涪陵榨菜進行了最后一次提價，結果造成銷量大幅下降。

從渠道端來看，2019年左右涪陵榨菜開啟了新一輪市場下沉，向廣大三四線及以下城市下沉。經銷商數量從2019年的1790家增加至2023年的3239家。但是從2022年起，收入增長就開始停滯，2024年涪陵榨菜開始集中清理經銷商，經銷商數量一舉減少18.74%。今年上半年在去年底的基礎上，繼續減少7.1%。

今年上半年涪陵榨菜實現營收13.13億元，同比微增0.51%，凈利潤下滑1.66%，扣非凈利潤則下滑2.33%。受益于2024年、2025年青菜頭收購價格較低，上半年整體毛利率提升3.28個百分點。不過在激烈競爭影響下，公司在線下大商超、連鎖便利店及生鮮渠道加大市場推廣力度，銷售費用率一舉提升22.94%，導致凈利潤下滑。

在業績下滑的同時，涪陵榨菜應收賬款和存貨大幅增長，上半年分別同比增長28%及12%，遠超營收增速。存貨周轉天數達到193.3天的歷史新高，應收賬款周轉天數達到9.11天，同樣創出歷史新高。

公司披露，由于消費環境發生變化，部分經銷商存在資金周轉的壓力，公司選取了部分合作時間長、任務完成率高的優質經銷商，適度提高了授信額度。

業績下滑造成的另一個影響是產能利用率較低，2024年涪陵、眉山、東北三個生產基地總榨菜蘿卜設計產能為14.99萬噸，實際產量為11.36萬噸，產能利用率僅為76%。

2021年涪陵榨菜完成定增，募資32.8億元，主要投向烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）。該項目建設期為3年，達產后將增加20萬噸榨菜產能。今年3月底，涪陵榨菜董事會通過議案，將 “烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地項目（一期）”部分建設內容預定可使用狀態日期延期至2027年6月。同時調整原料加工生產車間建設，減少原料加工規模，由40.7萬噸調整為20萬噸。減少榨菜品類生產規模，由20萬噸/年調整為16萬噸/年。

截至上半年，生產基地項目投資進度僅為19.04%，剩余資金全部沉淀在賬面吃利息，上半年利息收入達到4379.67萬元，占凈利潤近10%。

涪陵榨菜能否培育出第二增長曲線

面對困局，涪陵榨菜提出雙輪驅動的發展戰略，一方面以榨菜為中心，向榨菜親緣品類方向拓展；另一方面開拓川式復合調料和川渝預制菜業務市場。

目前除了榨菜，還包含下飯菜（含蘿卜、海帶絲、豇豆）、榨菜醬、調味菜、泡菜、豆瓣醬、榨菜醬油、惠通下飯菜、聯營產品、內部產品等品類，其中榨菜、下飯菜、榨菜醬是核心。

為了配合新品推廣，涪陵榨菜在募投項目建設中，減少了部分常規榨菜產品生產線，新增部分醬類產品生產線。同時增加了費用投放，上半年銷售費用率同比提升了2.71個百分點。

不過，目前新品體量還比較小，對整體營收和利潤貢獻不大，還未能成為第二增長曲線。今年上半年，榨菜收入11.23億元，占收入比重仍達到86%。泡菜收入為1.19億元，占比9%；蘿卜和其他收入分別3314.93萬元、3654.56萬元，占比均低于3%。而且其他品類的毛利率遠低于榨菜，管理層解釋主要是新品推廣前期以擴大體量為主，因此保持了較低的毛利率。

除了推新品外，涪陵榨菜還在進行外延式并購，今年4月份，公司開始籌劃收購四川味滋美食品科技有限公司（以下簡稱“味滋美”）51%股權。后者主要從事川味復合調味料、預制菜的研發、生產和銷售，主要產品為火鍋調料、中式菜品調料、肉制品等。

值得一提的是，截至目前該交易還處在審計評估階段。而且味滋美2024年營業收入2.65億元，凈利潤3962.45萬元，分別同比下滑6.69%及2.67%。與此同時，味滋美凈利率在15%左右，遠低于涪陵榨菜33%的凈利率水平。

在今年9月份的投資者線上交流會上，管理層表示公司將對優質標的進行持續考察跟蹤，條件成熟時將適時開展并購。

目前涪陵榨菜賬面已經積累了30.53億元的貨幣資金，此外還有30.84億元的交易性金融資產。資金運用一直是投資者關注的問題，目前來看，公司自有資金主要用途有三個，外延式并購、市場推廣及分紅。

涪陵榨菜究竟能否培育出第二增長曲線呢？