固收+基金的收益不對稱性與策略分析

(資料圖)

2025年09月13日，中金公司（601995）發(fā)表了一篇基金行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，固收+組合通過收益不對稱性優(yōu)化投資回報(bào)，擇時(shí)與擇選策略是關(guān)鍵。

報(bào)告摘要如下： 固收+組合的優(yōu)勢在于其“收益的不對稱性”。所謂收益不對稱是指，組合在股票漲跌相同水平時(shí)，其凈值漲幅會大于跌幅絕對值，這一能力來源于純債部分的票息和債券資本利得的“避險(xiǎn)溢價(jià)”——后者還具備一定凸性。因此固收+研究的核心便是如何把握這種“不對稱性”：如何在不對稱性較為顯著或上行趨勢中參與，如何在權(quán)益敞口類似中尋找不對稱性更高的產(chǎn)品。我們以固收+公募基金為例，分享近年來我們一系列研究成果。并以公募基金公開披露的信息為例，向投資者分享我們看公募基金的各類視角，以及公募固收+的基礎(chǔ)策略選擇與邏輯。 針對固收+基金擇時(shí)，我們在低頻擇時(shí)的框架下，討論了7類擇時(shí)指標(biāo)，分別是基于狹義流動性DR007分位數(shù)、市場罕見狀態(tài)觸發(fā)概率、股市債市情緒，以及三類基于基金凈值反映的市場策略一致性、市場整體賺錢效應(yīng)和基金管理能力指標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)，季度換倉視角來看：基于底層資產(chǎn)的情緒變化指標(biāo)多為贏率指標(biāo)，在控制回撤上具備優(yōu)勢，包括股市情緒、債市情緒和市場“罕見狀態(tài)”的發(fā)生概率這三類指標(biāo)。而流動性指標(biāo)和基金凈值所隱含的市場環(huán)境性指標(biāo)，多為賠率性指標(biāo)，包括狹義流動性、基金凈值隱含的共同因子比例、基金賺錢效應(yīng)與倉位的協(xié)同情況，以及可選基金的比例等。這一類指標(biāo)，相對能更好地放大組合收益。 而針對固收+基金擇選，我們在2023年發(fā)布的《公募固收+能力拆解及組合思路》基礎(chǔ)上，系統(tǒng)性回顧了績優(yōu)產(chǎn)品、擇券Alpha產(chǎn)品、多維度打分靠前產(chǎn)品、“劃線基金”和回撤約束的基金組合等策略。并對于更工具化的擇選需求，如風(fēng)格輪動和轉(zhuǎn)債基金篩選提供整體思路和方法。 最后對于投資者感興趣的其他關(guān)于固收+基金的細(xì)節(jié)，我們補(bǔ)充在最后一章節(jié)供大家參考。在基金費(fèi)率改革和后資管新規(guī)時(shí)代各類資管產(chǎn)品競合的情況下，我們希望通過固收+基金的研究積累，來為大家更深刻分析資管專戶型產(chǎn)品、私募債券基金和其他類固收+組合提供更多抓手。